一.外资多配国内部分商品
今年外资多配国内进口依存度较高商品。我们整理相关品种仓位情况可见，今年外资席位主要多配铁矿、PTA、豆粕，以及空配股指。今年二季度以来，铁矿从低点到高点涨幅近30%；PTA从低点5160元/吨涨至6500元/吨，涨幅26%；豆粕从3300元/吨涨至4500元/吨36%；相关品种都呈现较大的涨幅。三个品种或是本身进口依存度较高或是直接原料进口依存度较高，其中铁矿进口依存度高达80%左右，PTA直接原料PX进口依存度20%-30%左右，豆粕直接原料大豆进口依存度超87%。外资席位多配相关商品逻辑主要：1、海外机构常用的宏观对冲逻辑，对国内经济承压预判，人民币贬值下，相关品种进口成本攀升，多配进口依存度较高的商品；2、从需求端看，市场对传统需求旺季存在一定预期，该阶段提振市场多配信心；3、供应端，大豆及PX等相关品种存在扰动情况。
二. 外资对PTA行情扰动分析
1.外资席位PTA持仓扰动回顾
外资席位PTA持仓以净多为主。PTA期货从2018年底开始引进境外投资者，摩根大通席位及乾坤席位2021年开始PTA持仓靠前，主要以净多头为主。外资席位主要仓位变动包括以下几个阶段：1、2021年二季度摩根大通及乾坤席位逐步增仓PTA多头，主要缘于原油强势，叠加传统旺季预期；2、2022年一、二季度，俄乌战争爆发，原油强势，以及芳烃调油逻辑支撑凸显，PX供应紧张，成本主导下，摩根大通及乾坤席位净多TA2205及TA2209合约；3、2023年二季度原油反弹，以及PX供应偏紧逻辑支撑，同时对传统需求旺季存在一定预期等逻辑支撑下，摩根大通及乾坤席位净多TA2309合约。2021年至今乾坤等席位也有少量净空阶段，但总体以多头思路为主。总体来看，这几年强成本主导下，市场博弈焦点主要是高成本向终端传导情况，因此这几年外资席位主要在二季度到三季度初以多头席位为主。11月中旬外资席位再度多头增仓2401合约，在原油偏弱背景下，净多大幅增仓，主要可能是对中美领导人会晤存在包括降低纺织品进口关税等政策期待，而短暂几天增仓后，中美领导会晤后并未释放更多政策，乾坤席位开始转净空，因此持续净多时长并不如9月合约。
2.外资席位PTA多头持仓与行情走势分析
外资席位PTA多头持仓占比超一定比例时PTA存在变盘可能。我们统计了今年PTA主要回调节点与外资席位PTA持仓情况：1、2023年3月底到4月初，PTA反弹高位承压回落，乾坤及摩根大通席位在3月29日多头合计持仓出现最高值16万手左右，市场持仓170万手，外资席位多头占比9.6%，按交易所限仓规则为17万手；2、2023年7月底反弹至高位后阶段回调，乾坤及摩根大通席位在该阶段合计多头持仓最高31万手，市场持仓190万手，外资席位多头占比16%，按交易所限仓规则为19万手；3、2023年9月中旬反弹高位后承压回调，乾坤及摩根大通席位在该阶段合计多头持仓最高28万手，市场持仓170万手，外资席位多头占比16%，按交易所限仓规则为17万手；4、2023年11月中旬短线反弹后承压回落，乾坤及摩根大通席位在该阶段合计多头持仓最高15万手，市场持仓140万手，外资席位多头占比11%。通过统计发现，当外资席位多头持仓占比10%以上，即达到交易所限仓要求时，面临流动性问题，多头增仓受限，存在阶段或趋势性变盘可能，特别多头持仓近30万手，流动性进一步紧张时，易形成变盘。
三．总结
综上而言，从近年外资席位参与PTA市场情况，总体呈现以下特点：1、外资主要以宏观对冲的角度多配部分自身或者直接原料进口依存度较高以及流动性较强的相关品种，PTA属于标的之一；2、俄乌战争爆发以来，原油偏强，此外芳烃调油逻辑支撑下PX扰动更为明显，强成本驱动下，外资席位净多PTA为主；3、PTA产能高速增长，供应压力已经成为共识，而高成本向下游传导效果成为市场交易的焦点，因此外资席位主要在需求预期偏强，如需求旺季预期下，多配PTA较为明显；4、当外资席位多头仓位攀升，外资席位多头持仓占比10%以上，即达到交易所限仓要求时，面临流动性问题，多头增仓受限，存在阶段或趋势性变盘可能，特别其多头持仓近30万手，流动性进一步紧张时，易形成变盘。
