成本主导PTA春节后首日行情波动

一. PTA近五年春节后首日较节前波动情况

我们梳理了近五年PTA春节后首日较节前波动情况，总体呈现一定的波动性。我们统计了2019年至2023年PTA春节后首日较节前波动情况：1、2019年春节PTA变化不大，下跌0.4%；2、2020年春节后PTA一字板跌停，下跌7.0%；3、2021年春节PTA较大幅度上涨，上涨3.8%；4、2022年春节PTA大幅上涨，上涨6.2%；5、2023年春节PTA行情变化不大，下跌0.68%。总体来看，近五年中三年春后首日PTA行情呈现较大幅度波动，两年春节后首日PTA行情变化不大。

图表1：近五年春节后首日较节前PTA行情波动情况

数据来源：Wind，兴证期货研究咨询部

二. PTA春节后首日较节前行情变化的主要驱动

主导PTA春节后首日行情变化的驱动在成本端，近五年春节前后原油特别是直接成本PX大幅波动引发PTA行情大幅波动，当然PTA季节性累库幅度不同与聚酯负荷不同也一定程度强化行情波动。

1. 近五年春节后首日较节前PTA成本端波动情况

近五年春节后首日较节前PTA成本端呈现较大波动。近五年春节后首日较节前PTA成本端波动情况：1、2019年WTI原油下跌2.4%，不过PX前后波动不大，成本波动不大，PTA波动较小；2、2020年春节受国内疫情爆发，大宏观风险事件导致油价大幅下挫，WTI原油下跌11.7%，PX下跌6.7%，带动PTA春节后首日一字板跌停；3、2021年春节后原油小幅上涨，WTI上涨3.1%，主要延续疫情后的修复性反弹行情，PX上涨5.7%，带动PTA反弹；4、2022年春节市场担忧地缘政治带来原油供应端扰动以及寒潮影响供应，WTI原油上涨5.2%，PX上涨8.3%，带动PTA大幅上涨；2023年春节原油波动不大，WTI原油小幅回调，PX上涨2.6%，PTA波动不大。总体而言，春节后首日PTA行情波动，主要反应原油波动带来的成本变化，近些年春节后原油呈现一定波动。

图表2：近五年春节后首日较节前原油及PX行情波动情况

数据来源：Wind，兴证期货研究咨询部

2. PTA春节后累库有所差异

根据我们测算近五年PTA春节后累库情况，有所差异。春节期间由于聚酯企业春检的因素，PTA呈现季节性累库，不过累库幅度有所不同：1、2019年春节PTA累库11万吨，库存增加12%；2020年春节PTA累库45万吨，库存增加26%；2021年春节PTA累库25万吨，库存增加6%;2022年春节PTA累库13万吨，库存增加4%，这也一定程度助推PTA春节节后上涨；2023年春节PTA累库38万吨，库存增加16.5%。总体来看，虽然春节PTA都呈现季节性累库，但每年幅度不一样，其中2020年春节受疫情影响，累库幅度最大，2023年春节受疫情防控政策放松后，员工到岗受影响，聚酯负荷偏低，PTA累库幅度次之。

3. 聚酯负荷呈现季节性变化 但幅度亦有所不同

聚酯负荷呈现季节性变化，幅度有所不同，江浙织机开工均下滑明显。聚酯在春节存在检修的传统，织机在春节基本处于放假状态，而PTA装置春节假期保持相对较高负荷。统计近五年的聚酯装置负荷来看，聚酯负荷下滑幅度有所不一样，2020年春节受疫情影响，聚酯负荷下降最为明显，负荷降至59.5%，跌破6成；2023年春节同样受疫情影响，聚酯负荷下降次之，负荷降至62.6%；2019年跌破8成为73.3%，2022年最高，处于8成之上。因此，即便除了疫情等黑天鹅因素外，春节聚酯降负幅度亦有所不同。

图表3：聚酯装置负荷及江浙织机开工

数据来源：CCF，兴证期货研究咨询部

三．总结

综上，成本端是影响PTA春节后行情波动主要驱动，PTA累库幅度一定程度强化行情的演绎。从成本端来看，近期WTI原油在70美元/桶至80美元/桶间波动，2024年春节可能需要关注利空及利多因素。利多方面：1、美国寒潮天气是否进一步影响原油产量；2、中东局势进一步升级，地缘政治再度扰动原油供应；利空方面：1、春节假期美国将公布通胀数据，是否强化美联储3月不降息预期，带来金融属性压力；2、美国商业地产拖累美国银行，近期美国银行承压明显，市场担忧美国银行业危机2.0发酵，若形成系统性风险，将压制油价；3、近期美国原油产量高位，美国原油是否超预期累库。总体而言，当下预计在春节爆发宏观风险事件可能性较低，原油预计围绕多空博弈偏向震荡。供需面来看，今年聚酯负荷高于往年，长丝库存及坯布库存相对健康，当下对年后需求预期相对乐观，但也需要谨防终端订单前置，春节节后需求不及预期。